Методы управления портфельными рисками

Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

Полученная информация о состоянии портфеля на разных этапах инвестирования при учете различных факторов дает возможность непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения.

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Управление портфелем требует проведения постоянных операций с ценными бумагами для поддержания качества портфеля и обеспечения роста его текущей стоимости. Чтобы обеспечить устойчивость портфеля ценных бумаг, инвесторы ограничивают размер вложений в ценные бумаги одного эмитента, добиваясь таким образом снижения степени риска, осуществляют отраслевую диверсификацию.

Существует два подхода к управлению портфелем ценных бумаг: традиционный и современный.

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализах. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.

Современная теория управления портфелем финансовых инструментов основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель. Главными параметрами при управлении портфелем являются его ожидаемая доходность и риск.

Доходность портфеля зависит от двух параметров: доходности индивидуальной ценной бумаги и доли инвестиций в каждую ценную бумагу. Формируя портфель, нельзя точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому выбор портфеля строится на ожидаемых значениях доходности и риска. Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель:

$\bar{K_p}=\sum_{i=0}^{n}x_{i}k_{i}$ ,

где K_p — ожидаемая доходность портфеля; x_i — доля портфеля, инвестируемая в i-й актив; k_i — ожидаемая доходность, i-го актива; n — число активов в портфеле.

Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который инвестор ожидает получить в среднем. Риск инвестора состоит в том, что он может получить фактическую доходность выше или ниже ожидаемой. На практике в качестве меры риска используют следующие показатели: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия (σ²) представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений возможных результатов от средних ожидаемых и определяется по формуле:

$\sigma^{2}=\frac{{\sum(k_{i}-\bar{k})^{2}}}{(n-1)}$ ,

где σ²— дисперсия доходности актива; n — число периодов наблюдения; k — средняя доходность актива.

Для оценки риска инвестора может использоваться другая формула нахождения дисперсии. В расчет берется тот факт, что риск инвестора характеризуется оценкой вероятностной величины максимального и минимального доходов. При этом чем больше разница между этими величинами при равной их вероятности, тем выше степень риска. В этом случае для расчета дисперсии можно использовать следующую формулу:

$\sigma^{2}=P_{max}(x_{max}-\bar{x})^{2} P_{min}(\bar{x}-x_{min})^{2}$ ,

где P_max — вероятность получения максимального дохода; x_max — максимальная величина дохода; P_min — вероятность получения минимального дохода; x_min — минимальная величина дохода; x — среднее ожидаемое значение дохода.

Среднее квадратическое отклонение (σ) определяется по формуле:

$\sigma=\sqrt{\sigma}^{2}$ ,

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных результатов. Для того чтобы исключить влияние абсолютных значений, используют показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент.

Коэффициент вариации (V) представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений:

V = ±σ / x,

Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость, тем более рискованным является анализируемый вариант вложения капитала. Призначении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой; от 10 до 25% — умеренной; свыше 25% — высокой. Бета-коэффициент применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги и рассчитывается по формуле:

β = ∆i / ∆,

где ∆i — процент изменения курса i-ой ценной бумаги; ∆ — средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке. Бета-коэффициент измеряет тенденцию акции двигаться вверх и вниз вместе с рынком. Акция с высоким β более изменчива, чем рынок, а акция с низким β менее изменчива, чем средняя. Средняя акция имеет β = 1,0.

Требуемая норма прибыли на акцию состоит из нормы прибыли по безрисковым ценным бумагам R_f плюс премия за риск, которая зависит от бета-коэффициента акции:

K_i = R_f + β(K_m - R_f),

Эта формула называется уравнением модели ценообразования актива капитала (CAMP) и имеет фундаментальное значение в финансовом деле. Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций, либо низкая прибыль от безрисковых операций. Поэтому вызывает определенный интерес уравнение, являющеесябюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли:

$R_{p}=R_{f} \frac{R_{m}-R_{f}}{\sigma_{m}}\times\sigma_{p}$

где R_p — ожидаемая прибыль; R_f — свободная от риска прибыль; R_m —ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже; σ_m — стандартное отклонение прибыли от вкладов на фондовой бирже; σ_p — стандартное отклонение ожидаемой прибыли.

При росте стандартного отклонения σp будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R_p.

Риск портфеля не равен среднему из рисков, составляющих его активов, так как различные активы могут по-разному реагировать на изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения (дисперсии) доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени.

Для определения степени взаимосвязи и направления доходностейдвух активов используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции. Ковариация определяется по формуле:

$Cov_{A,B}=\frac{\sum(k_{A_{i}}-k_{A})\times(k_{B_{i}}-k_{B})}{(n-1)}$

где Cov_A,B — ковариация доходности ценных бумаг А, В за n периодов; k_Ai, k_B_i — доходность ценных бумаг А и В в i-м периоде; k_A, k_B — средняя доходность ценных бумаг А, В; n — число периодов, за которое регистрировалась доходность ценных бумаг А, В.

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность исследуемых ценных бумаг изменяется в одном направлении;отрицательное — в противоположных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями ценных бумаг, находящихся в портфеле, отсутствует.

Коэффициент корреляции рассчитывается по формуле:

$Corr_{A,B}=\frac{Cov_{A,B}}{\sigma_{A}\times\sigma_{B}}$

где Corr_A,B — коэффициент корреляции активов A, B; σ_A, σ_B — средние квадратические отклонения доходности ценных бумаг A, B.

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента свидетельствует о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры; отрицательное — в противоположных направлениях; нулевое — корреляция отсутствует. Риск можно значительно уменьшить квалифицированной и эффективной работой в области управления, используя для этого различные методы.

Проблемы портфельного риска решаются, как правило, либо самим инвестором, либо специалистом (финансовым консультантом, доверительным управляющим, менеджером по риску и др.). Непредвиденные правительственные решения, экономические колебания, изменения во вкусах инвесторов, действия конкурентов и др. могут свести на нет самые точные прогнозы и квалифицированные управленческие решения. Инвестор должен знать, как уменьшить уровень вероятного риска до оптимального размера и предусмотреть возможность уменьшения негативных последствий риска даже в случае самых неблагоприятных событий.На наш взгляд, существуют следующие методы управления рисками:

Методы минимизации убытков (уклонение от риска, предотвращение убытков, минимизация потерь, поиск информации).
Методы возмещения убытков (передача риска, передача контроля над риском, распределение риска).

Инвестор может воспользоваться одним из методов минимизации убытков.

Последние новости