Факторы, определяющие курс ценных бумаг

На формирование цен на фондовом рынке влияет огромное количество факторов, которые условно можно разделить на три группы. Каждая из групп имеет свои подгруппы. Так, первая группа включает традиционные и специфические факторы; вторая группа — объективные, субъективные и спекулятивные факторы; третья группа — внутренние и внешние факторы.

На процесс ценообразования и курс ценных бумаг влияют две среды: внутренняя среда самого предприятия-эмитента; внешняя среда предприятия-эмитента.

Поэтому исследование факторов, воздействующих на процесс ценообразования и курс ценных бумаг, по нашему мнению, следует вести в связи, во-первых, с анализом и оценкой экономических процессов внутри предприятия и, во-вторых, с анализом и оценкой факторов внешней среды предприятия, не исключая и социально-экономическую политику государства.

Такое деление позволяет все факторы, влияющие на процесс ценообразования предприятия-эмитента, разделить на две большие группы. Заметим, что это деление является чисто условным методологическим приемом, позволяющим более точно определить направления воздействия на цену и курс ценных бумаг. В реальных условиях эти факторы взаимосвязаны и взаимозависимы, их трудно отделить друг от друга.

1. Первая группа объединяет факторы, связанные с внешней средой предприятия-эмитента. Сюда относятся прежде всего факторы, связанные с экономическим, социальным, политическим, правовым, международным, научно-техническим и прочим положением страны, оказывающие серьезное влияние на процесс ценообразования внутри самого предприятия и на рынке ценных бумаг в целом.

В современных условиях эта группа факторов приобретает особое значение, поскольку внутренние факторы в большей степени подконтрольны предприятию и решить их в случае необходимости оно может самостоятельно. Внешняя же среда состоит из факторов, на которые предприятие может оказывать управляющее воздействие, а также из факторов, не управляемых со стороны предприятия. При этом внешняя среда окружает внутреннюю систему и ограничивает ее.

Снижение темпов экономического роста, проблемы налоговой, банковской, кредитной и прочих систем, инфляция незамедлительно сказываются на покупательной способности инвесторов, а следовательно, и на капитализации; на финансово-экономическом состоянии предприятия, на риске вложений, а следовательно, на рейтинге предприятия и как следствие — на курсе ценных бумаг предприятия.

Государственное законодательство, расстановка политических сил оказывают влияние на инвестиционную деятельность предприятий. Это выражается в правовом воздействии на предприятия путем издания соответствующих нормативных актов, прямо или косвенно регулирующих эту деятельность.

Наиболее важным фактором, связанным с внешней средой, является проблема налоговой системы страны. Налоги являются основными среди рычагов государственного финансового регулирования. С их помощью регулируется уровень рентабельности и размер денежных накоплений, остающихся в распоряжении предприятий и организаций. Высокий уровень налогообложения хозяйствующих субъектов ограничивает их финансовые возможности по росту экономической эффективности, по включению их в инвестиционный процесс.

Объективно оценить ситуацию на рынке и возможные направления дальнейшей деятельности по повышению эффективности ценообразования можно только на основе анализа всей совокупности воздействующих факторов. Немаловажное значение здесь имеет работа предприятия по исследованию рынка ценных бумаг. Игнорирование даже одного фактора приведет к получению недостоверных результатов и исказит силу и направление влияния остальных факторов.

Факторы внешней среды предприятия трудно поддаются управлению или не регулируются вообще со стороны предприятия. Нейтрализовать их практически невозможно, можно лишь стараться избегать, уменьшать негативные воздействия или усиливать положительные воздействия внешней среды путем постоянного сбора, анализа информации о тенденциях развития процессов внешней среды и прогноза возможных изменений во внешней среде предприятия.

2. Вторую группу факторов составляют факторы, связанные с внутренней средой предприятия. Это проблемы, обусловленные выполнением основных функций и задач предприятия. Прежде всего главной задачей любого предприятия является эффективное управление социально-экономическим потенциалом предприятия, т. е. всем хозяйственным механизмом предприятия и инвестиционной деятельностью.

Особое значение имеют финансовое положение данного предприятия, его имидж и доверие к нему со стороны финансовых институтов, которые оказывают существенное влияние на спрос и цену ценных бумаг предприятия.

На процесс ценообразования оказывают влияние прежде всего: внутрихозяйственная инфраструктура, состоящая из служб предприятия (бухгалтерии, финансово-экономической, коммерческой, служб трудовых ресурсов, информационно-аналитической и пр.); модель формирования внутрихозяйственных отношений (форма найма персонала, система оплаты труда, система ответственности, система стимулирования, организационная культура предприятия); модели формирования финансовой программы; модели ценообразования; модели взаимной ответственности; модели распределения дохода и пр.

Создание на предприятии должной внутрихозяйственной инфраструктуры будет решать следующие задачи: выработка финансово-экономической политики предприятия; управление организационным развитием; управление трудовыми ресурсами; контроль и регулирование внутрихозяйственных отношений в области ценообразования, осуществления внутреннего аудита, согласования внутрихозяйственных экономических и социальных интересов; правовое регулирование внутрихозяйственных отношений; комплексное управление системой информации внутри предприятия; осуществление и регулирование коммерческой деятельности; проведение внутренней и внешней кредитно-финансовой политики предприятия; оказание экспертно-консультационных услуг; предвидение и анализ рисковых ситуаций; прогнозирование, планирование и анализ торгово-хозяйственной деятельности предприятия.

В рамках управленческих факторов ценообразования особо можно выделить факторы прогнозирования, регулирования и системы контроля за деятельностью предприятий с использованием экономических, правовых, административно-хозяйственных и других рычагов.

Управленческим фактором является проблема объективного анализа и оценки эффективности ценообразования. Использование разных методик и критериев оценки, применяемых к каждому элементу ценообразования, ведет к неоптимальным решениям, большим экономическим издержкам. Поэтому возникает необходимость определения параметров, оценочных показателей, которые бы давали представление об эффективности процесса ценообразования и определяли резервы и направления ее дальнейшего совершенствования.

Эффективное управление ценообразованием требует постоянного повышения уровня финансовой работы, квалификации правильно подобранного для этого управления персонала, совершенствования ее методик и технологии. А это возможно благодаря компьютеризации.

Такие факторы как: объем кадровых ресурсов, профессионально- квалификационный состав, планирование, расстановка, ротация, переподготовка кадров влияет на ценообразование предприятия. Чтобы принимать обоснованные и качественные решения, касающиеся цены на ценные бумаги, необходимы люди, наделенные определенными качествами, с определенным уровнем компетентности и профессионализма, умеющие быстро реагировать на меняющиеся условия работы. Кадровые ресурсы, их подготовка, квалификация, знания и опыт, их личностные качества способствуют не только эффективному управлению процессом ценообразования, но и повышают конкурентные позиции предприятия через механизм формирования и эффективного использования прибыли.

Для разных предприятий, отличающихся размером, видом, сферой деятельности и пр., одни и те же объекты и явления могут иметь разную значимость. Так, для одних предприятий ориентиром поведения является получение прибыли, для других — выполнение социальных функций, для третьих — завоевание рынка или его расширение и т. д.

В современных условиях для эффективного ценообразования информационное обеспечение имеет не меньшее значение, чем обеспеченность финансовыми или кадровыми ресурсами. Существуют проблемы правильного сбора, обработки, анализа, оценки и передачи полученной информации, что, в свою очередь, затрагивает проблему оптимального выбора пакета прикладных программ, способных в кратчайшие сроки качественно обработать всю полученную информацию.

Одним из факторов, связанных с эффективным ценообразованием, является проблема правильного использования нормативного и правового обеспечения. Если внешнее правовое обеспечение не подлежит изменению, не зависит от деятельности предприятия, то внутреннее правовое обеспечение возможно улучшить путем рационально принятых и правильно оформленных управленческих решений.

Появление новых информационных технологий, доступа в мировую компьютерную сеть, создание новых форм безналичных расчетов (виртуальных платежей) способствуют вхождению в структуру ценообразования предприятий новых элементов, что приводит к решению одних проблем и возникновению других.
Компьютеризация сбора и обработки информации разного рода резко повысила производительность труда, оперативность в принятии решений. Большая часть работы может быть выполнена меньшим количеством персонала. Однако чтобы поддерживать технологические электронные системы в рабочем состоянии, предприятиям требуется нанимать на работу программистов, инженеров по компьютерам и др.

Комплексный анализ всех возможных воздействий внешней и внутренней среды можно произвести только на уровне разработки стратегии деятельности предприятия. Стратегическое планирование позволяет увязать различные направления осуществляемой политики (кадровой, экономической, социальной, рисковой, финансовой, инвестиционной). Это особенно актуально в сфере инвестиционной деятельности, где возникает необходимость учета труднорегулируемых факторов внешней среды, их влияния на поведение инвесторов и эмитентов. Опираясь на результаты обработки маркетинговой информации, стратегическое планирование значительно уменьшает риск выбора и реализации неэффективного инвестиционного проекта вследствие недостатка и недостоверности информации. Одновременно в процессе разработки стратегии происходит снятие неопределенности, связанной с субъективными оценками аналитиков.
Вышеназванные факторы, влияющие на процесс ценообразования, дают возможность учесть все многообразие воздействий внешней и внутренней среды, найти эффективные методы и способы разрешения всех проблем, что в конечном счете должно привести к оптимальному установлению цены на ценную бумагу при минимальных материальных и временных затратах.

Следующая группа факторов, влияющих на процесс ценообразования, включает как традиционные факторы (спрос, предложение, издержки, конкуренция), так и специфические (тип, вид, разновидность ценной бумаги, срок обращения, инвестиционные качества, управленческие возможности, рейтинг и деловая репутация эмитента, его отраслевая принадлежность, территориальное местонахождение, инвестиционный климат и инвестиционная емкость рынка).

На практике в процессе формирования цен одновременно учитывается множество традиционных факторов, которые объединены в 3 группы: спрос, конкуренция и издержки. К факторам спроса относятся: объем потенциальных инвестиций, вкусы и привычки инвесторов, их доходы, наличие аналогичных ценных бумаг на рынке и цена на них, стоимость других финансовых инструментов. К факторам конкуренции относятся: число и разнообразие эмитентов, наличие аналогичных ценных бумаг, уровень цен конкурентов.

Факторами издержек являются эмиссионные, маркетинговые и прочие издержки, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг.

Следует отметить, что названные факторы могут как увеличивать, так и уменьшать уровень цены.
Следующая группа факторов состоит из трех подгрупп: объективных, субъективных и спекулятивных. В свою очередь, сами вышеперечисленные подгруппы факторов включают свои совокупности факторов. Так, в группе объективных факторов выделяют две подгруппы:

1. факторы, действующие на микроуровне;
2. факторы, действующие на макроуровне.

Факторы, действующие на микроуровне, — это факторы, оказывающие влияние на величину цены на уровне выпуска акций. К ним относятся:

• финансовое состояние эмитента. Данный фактор влияет в первую очередь на степень риска вложений: чем лучше финансовое состояние фирмы, тем безопаснее инвестирование в ее ценные бумаги и тем больше цена ценной бумаги;
• стоимость и количество акций, находящихся на руках у владельцев. Этот фактор влияет на ликвидность акций: чем большее количество акций находится в обращении, тем, как правило, выше их ликвидность;
• текущие прибыли акционерного общества. Текущие прибыли определяют величину дивидендов, выплачиваемых владельцам акций, а это, в свою очередь, увеличивает стоимость ценной бумаги;
• перспективность отрасли, в которой функционирует данный эмитент. Инвесторы могут ориентироваться не только на величину дивидендных выплат, но и на ожидаемый в перспективе прирост цены акций, который характерен для предприятий в отраслях высоких технологий.

Факторы, действующие на всем фондовом рынке, относятся к факторам макроуровня, которые характеризуют общее состояние экономики. К ним относятся:

• экономический потенциал страны: устойчивость, сбалансированность и перспективы роста экономики, надежность финансовой системы. Перечисленные факторы влияют на инвестиционную привлекательность страны и степень риска вложений;
• конъюнктура товарных рынков, рынков золота, недвижимости влияет на выбор направлений инвестирования. Обладатель свободных денежных средств анализирует и сопоставляет альтернативные формы инвестирования и выбирает наиболее выгодную для себя.

На курс акций значительное влияние оказывают спекулятивные и субъективные факторы.

К спекулятивным факторам, по мнению В. Е. Есипова и Г. А. Маховиковой, можно отнести следующие":

• объем программной торговли. «Программная торговля» — это получение прибыли от разницы между изменениями курсов акций и ценами контрактов на них;
• состояние «суммарной короткой позиции» на фондовом рынке характеризует общий объем проданных акций. Если этот показатель очень высок, то это означает, что большое количество инвесторов одновременно играют на понижение курса;
• скупка акционерным обществом своих акций. Этот фактор свидетельствует либо о стремлении акционерного общества поправить свое финансовое положение (номинально, перед лицом возможного поглощения), либо о намерении контролирующей группы укрепить свое положение в компании.

Специфика воздействия спекулятивных факторов заключается в том, что они смещают баланс в комплексе ценообразующих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону ожиданий. В настоящий момент биржевой курс уже определяется не просто состоянием действительного капитала, а в значительной мере ожиданиями изменения курса, так как на фондовых рынках существует большой объем спекулятивных капиталов. Первостепенное значение приобретает не размер дивиденда, а возможность выигрыша на курсовой разнице.

Функционирование ценных бумаг происходит в среде, характеризующейся множеством параметров, которые объективно не всегда могут быть количественно определены. Поэтому появляется необходимость в анализе и исследовании субъективных факторов, влияющих на процесс ценообразования. Субъективные факторы связаны:

• с техническими аспектами функционирования фондового рынка (техническая оснащенность торговли);
• с методикой анализа ценных бумаг и прогнозирования их динамики. По разным методикам оценивается эффективность затрат на рекламу, расходов на НИОКР, на переподготовку кадров и т. п.;
• с позициями и мнениями отдельных лиц. Заявления финансовых специалистов, пользующихся доверием у инвесторов, использование конфиденциальной информации отдельными биржевиками могут привести к спекулятивному повышению или понижению курсов акций.

Для принятия инвестиционных решений можно выделить факторы, определяющие курс ценной бумаги. Данные факторы следует разделить на четыре группы: общеэкономические, индустриальные (отраслевые), внутренние (характерные для данного предприятия) и индивидуальные (присущие данной ценной бумаге).
Важное значение для движения курсовой стоимости акций имеют: объем рынка ценных бумаг; масштабы деятельности биржевых посредников; техническая оснащенность торговли. Чем больше объем рынка и чем лучше его оснащенность, тем ниже риск инвестиционной деятельности. Любые технические ошибки в котировках и сбой в системе могут привести к непредсказуемым результатам.

На курс ценной бумаги влияют: отраслевая принадлежность эмитента и территориальные условия его размещения; степень технической оснащенности производства эмитента; качество ценных бумаг; специфика отдельных регионов; инвестиционные характеристики ценных бумаг и управленческие возможности; меры государственного регулирования цен; учет взаимозаменяемости, учет цен на аналогичные ценные бумаги и услуги на внешнем рынке; особенности системы формирования цен на бумаги различных эмитентов; конкуренция; монополия; степень развития рыночных отношений; соотношение спроса и предложения; ставки налогов.

Предприятие должно постоянно анализировать покупательский спрос, структуру выручки от реализации; развивать рекламно-информационную деятельность; совершенствовать торгово-технологический, производственный процесс; обеспечивать своевременное заключение договоров с поставщиками и покупателями; осуществлять правильный выбор стратегии, опирающийся на знания и опыт специалистов; совершенствовать формы продажи; регулировать покупательские потоки и пр.

Учитывая, что в каждый данный момент курсы акций определяются не только реальным положением дел в компании и в экономике в целом, но и ожиданиями, инвесторы уделяют большое внимание анализу и прогнозированию котировок.