Особенности функционирования международного рынка ценных бумаг

Современный этап развития международного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значения рынка ценных бумаг. Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта сделок на данном рынке, рассмотренные в предыдущих главах, находят Проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями.

Международный рынок ценных бумаг, являясь одним из секторов финансового рынка и будучи отражением реального воспроизвод­ственного процесса в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства как на национальном, так и на мировом уровне.

С экономической точки зрения международный рынок ценных бумаг представляет собой совокупность определенных отношений и механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами.

С функциональной точки зрения под международным рынком ценных бумаг понимается совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспреде­ление денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал.

С институциональной точки зрения международный рынок ценных бумаг — это совокупность финансовых институтов — участников рынка.

 Всех участников международного рынка ценных бумаг можно классифицировать по следующим признакам

По характеру участия субъекта в операциях участники делятся на прямых и косвенных или на непосредственных и опосредованных участ­ников. По цели и мотивам участия выделяют хеджеров и спекулянтов, трейдеров и арбитражеров. По типу эмитентов — международные, на­циональные, региональные и муниципальные, квазиправительственные, частные. По типам инвесторов и должников участники бывают частны­ми и институциональными. По стране происхождения субъекта — раз­витые страны, развивающиеся, переходные экономики, оффшорные цент­ры, международные институты.

Можно выделить несколько крупнейших международных рынков цепных бумаг:

• европейский рынок с финансовыми центрами в Лондоне, Цюрихе, Франкфурте-на-Майне, Париже, Милане;
• североамериканский рынок с финансовым центром в Нью-Йорке;
• дальневосточный рынок с финансовыми центрами в Токио, Синга­пуре, Гонконге.

Международные рынки ценных бумаг торгуют следующими видами ценных бумаг:

• долговые ценные бумаги:
  1. еврооблигации;
  2. иностранные облигации;
  3. глобальные облигации.
• депозитарные расписки:
  1. американские депозитарные расписки;
  2. глобальные депозитарные расписки.

• финансовые деривативы, которые делятся по базисным активам:
  1. деривативы на акции;
  2. фьючерсы;
  3. опционы на облигации;
  4. свопционы и др.

Еврооблигации — это облигации, размещенные одновременно на рын­ках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Такие облигации разме­щаются через международные синдикаты финансовых учреждений не­скольких стран.

Иностранные облигации — облигации, размещаемые внутренним син­дикатом на рынке одной страны, причем валюта займа для заемщика является иностранной, а для кредитора — национальной.

Глобальные облигации — средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран, обращающиеся одновременно на нескольких международ­ных рынках ценных бумаг.

Американская депозитарная расписка — это обращаемая на амери­канском фондовом рынке производная ценная бумага (сертификат), выпускаемая под депонированные в банке США акции неамериканских эмитентов. За владельцами американских депозитарных расписок со­храняются права на получение дивидендов и прироста курсовой сто­имости. Вместо покупки акций иностранных компаний за рубежом ре­зиденты могут приобретать акции в форме ADR. АДР были впервые выпущены компанией Морган Гаранти в конце 1920-х гг. для получения американских инвестиций при размещении публичного выпуска акций британского универсального магазина «Селфриджиз». До сих пор Мор­ган Гаранти является крупнейшим агентом по выпуску АДР.

Глобальная депозитарная расписка — депозитарный сертификат, под­тверждающий право на акции иностранной компании, которые имеют хождение во всех странах мира.

Таким образом, международный рынок ценных бумаг — это выпуск ценных бумаг, выраженный в так называемых валютах и осуществляв- мый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмис­сий и иностранных эмиссий, т. е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран.

Основными функциями международных рынков ценных бумаг явля­ются следующие:

• перераспределение и перелив капитала;
• экономия издержек обращения;
• ускорение концентрации и централизации капитала;
• межвременная торговля, снижающая издержки экономических циклов;
• содействие процессу непрерывного воспроизводства.

За первые три года XXI в. на международном рынке ценных бумаг произошли существенные изменения, которые были вызваны ухудше­нием конъюнктуры в связи с падением курсов акций, падением доверия инвесторов к основным инструментам рынка, финансовой отчетности корпораций, беспристрастности аудиторских компаний, прогнозным оценкам консультационных фирм, рейтинговым агентствам и т. д.

В результате на финансовых рынках ведущих стран произошло:

1. Снижение объема операций с акциями и облигациями на фондовых бир­жах. На биржевом фондовом рынке с марта 2000 по середину 2003 г. об­щий объем операций с ценными бумагами корпораций снизился практи­чески на треть.

2. Возрастание роли рынка производных инструментов по сравнению с рынком наличных инструментов, что связано со снижением и неста­бильностью курсов ценных бумаг и других финансовых инструментов, а также с возросшими рисками.

Стоимость заключенных контрактов на срочном рынке в 2002 г. до­стигла рекордных объемов. Возросло количество участников рынков про­изводных инструментов. Помимо институциональных инвесторов в опе­рациях принимают участие управляющие компании и корпорации.

3. Падение объемов операций на рынке высокотехнологичных компаний. За последние три года в Германии объем операций на этом рынке сократил­ся в 3 раза, во Франции — в 6 раз, в Италии — в 20 раз, в Лондоне — в 4 раза. В Германии с 2003 г. рынок высокотехнологичных компаний (NeuerMarket) был закрыт решением Немецкой фондовой биржи.

В США рынок NASDAQ фактически перестал осуществлять опера­ции с акциями новых компаний. Капитализация рынка NASDAQ упала с 6 млрд долл. в 2000 г. до 1,9 млрд долл. в августе 2002 г., а объем торговли в первой половине 2002 г. снизился на 35%. Сокращается число котируемых на рынке NASDAQ акций. По данным на середину 2002 г., акции 700 компаний из 3675 котируются по цене ниже 1 долл. за акцию и по правилам биржи должны быть исключены из торговли.

4. Ужесточение требований листинга к компаниям, чьи ценные бумаги котируются на биржах. В результате ухудшения финансового положе­ния корпораций и ужесточения требований листинга в 2000 г. из лис­тинга на Нью-Йоркской фондовой бирже было исключено 286 компа­ний, в 2001 г. — 214, на бирже Euronext— 80 и 118 компаний, на Лондонской фондовой бирже — 299 и 287 компаний, в торговой систе­ме NASDAQ— 700 и 815 компаний.

5. Сокращение числа международных торговых площадок. В октябре 2002 г. закрылась электронная торговая площадка Jigway, созданная швед­ским оператором ОМ Groupдля трансграничной торговли акциями. Конт­ролируемая Швейцарской фондовой биржей панъевропейская торговая площадка Virt-Xсократила число котируемых акций. В США уменьши­лось число электронных коммуникационных систем, созданных инвести­ционными банками для торговли ценными бумагами. Если в 2000 г. в США действовало 70 электронных торговых площадок по торговле государствен­ными ценными бумагами, то в конце 2001 г. их насчитывалось около 40.

Менее заметными, но отнюдь не менее важными являются структур­ные и институциональные изменения на рынке.

1. Изменилось соотношение объемов операций на рынке основных наличных финансовых инструментов между акциями и облигациями. С одной стороны, в условиях возросшей нестабильности возрос спрос на государственные облигации как более надежный инструмент рынка, с другой — увеличилось предложение облигаций со стороны частных компаний, оказавшихся в сложном финансовом положении.

Ежедневный объем операций на рынке государственных облигаций США вырос за 2 года с 350 млрд долл. за I квартал 2000 г. до 600 млрд долл. за I квартал 2002 г.¹

2. Изменилась расстановка сил между биржевым и внебиржевым рынком.

Внебиржевая торговля существенным образом ослабляла позиции бирж на рынке. Операции с финансовыми инструментами активно про­водили внебиржевые торговые системы инвестиционных банков и бро­керских компаний, электронные коммуникационные сети и альтерна­тивные биржевые торговые площадки. Но с наступлением 2000 г. и в последующие годы ситуация на фондовом рынке изменилась. В ре­зультате снижения курсов акций и падения активности инвесторов и эмитентов институты внебиржевого рынка понесли серьезные потери и вынуждены были ограничить свою активность на рынке акций. Банк­ротство компании Enron Online, скандалы между некоторыми инвести­ционными банками и финансовыми компаниями, которым они предоставляли свои услуги, в связи с занижением стоимости оказывае­мых услуг — все это дало почву усомниться в надежности электронных коммуникационных систем на фондовом рынке.

Сократилось доверие к внебиржевой торговле и увеличилось — к фондовым биржам. Это произошло благодаря принимаемым биржа­ми мерам по ужесточению правил листинга и контроля за финансовой отчетностью корпораций, чьи акции котируются на бирже; росту отно­сительной ликвидности; прозрачности формирования курсов акций; на­дежности и гарантированности расчетов.

3. Произошло снижение объемов международных операций и отно­сительное увеличение доли операций с национальными инструментами на национальных рынках. Если до финансового кризиса, по оценкам Немецкой фондовой биржи, доля финансовых инструментов иностран­ных компаний в биржевой торговле в среднем в Западной Европе достигла 40%, то в 2002 г. на Немецкой фондовой бирже она составила 10%.

На рынке акций это проявилось в сокращении покупок иностранца­ми акций американских компаний на американском фондовом рынке, что стало одной из причин сокращения притока капитала в США и сни­жения курса доллара.

Институциональные и структурные изменения лишь подтвердили тот факт, что в период финансовой нестабильности значение бирж как орга­низаторов торговли возрастает. Они в последнее время заметно активи­зировали свою политику, направленную на укрепление своих позиций на фондовом рынке.

В целом произошедшие за три года изменения представляют естествен­ную реакцию рынка на ухудшение экономической и финансовой ситуации. Подобные изменения дают возможность консолидировать рынки, сконцен­трировать ликвидность рынка, освободить от не пользующихся спросом:

• ценных бумаг;
• компаний, которые не удовлетворяют установленным требовани­ям финансовой надежности;
• торговых площадок, на которых практически не происходит сделок.

Современными основными тенденциями развития международного рынка ценных бумаг считаются:

• интернационализация и глобализация рынка;
• повышение уровня организованности и усиление государственно­го контроля;
• компьютеризация рынка ценных бумаг;
• дезинтермедиация;
• нововведения на рынке;
• секьюритизация.

1. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что нацио­нальный капитал переходит границы стран, формируется мировой ры­нок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки ста­новятся второстепенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные денежные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Национальные рынки стано­вятся составными частями глобального всемирного рынка ценных бу­маг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсе­местно ценными бумагами транснациональных компаний.

Процесс глобализации обусловлен объективными факторами миро­вого развития, углублением международного разделения труда, научно- техническим прогрессом в области транспорта и средств связи, сокраща­ющим так называемое экономическое расстояние между странами.

Эксперты Международного валютного фонда (МВФ) определяют этот феномен как «растущую экономическую взаимозависимость стран всего мира в результате возрастающего объема и разнообразия трансгранич­ных трансакций товаров, услуг и международных потоков капитала, а так­же благодаря все более быстрой и широкой диффузии технологий».

Термин «глобализация» возник в начале 80-х гг. прошлого столетия, и его появление обычно связывают с именем американского социолога Р. Робертсона. В 1983 г. термин «глобализация» был предложен Т. Левитоном, который понимал под глобализацией процесс слияние рынков отдельных продуктов, производимых транснациональными корпораци­ями. Более широкое значение этому термину придали в Гарвардской школе бизнеса (К. Омэ). Однако до сих пор в научном мире не удалось сформировать единого мнения по поводу процесса глобализации.

По определению немецких экономистов X. Зиберта и X. Клодта, «гло­бализация — это процесс трансформации разрозненных национальных хозяйств в интегрированную глобальную экономику». В ходе этой транс­формации совершается «девальвация» института государства, которое на протяжении многих десятилетий служило системообразующей орга­низационной структурой.

Российские ученые по-разному трактуют понятие «глобализация». Например, профессор В. Кувалдин понимает глобализацию как «объективный общецивилизационный процесс, новую форму бытия, соот­ветствующую реальностям XXI в.». Согласно трактовке профессора, В. Миронова, возникновение единого пространства мирового рынка — финансового и товарного, единой системы коммуникаций и услуг со­провождается формированием «глобальной системы ценностей и еди­ной господствующей культуры». Глобализация, по мнению ученого, «это весьма противоречивая форма перехода к новейшей информаци­онной цивилизации».

В. М. Синев в своей статье «Глобализация экономики: некоторые ас­пекты» считает, что «глобализация — это постепенное преобразование мирового пространства в единую целостную систему, где беспрепят­ственно перемещаются капиталы, товары, услуги, информация, свобод­но распространяются идеи и передвигаются их носители, стимулируя развитие современных институтов и шлифуя механизмы их взаимо­действия. Глобализация, таким образом, подразумевает образование единого международного экономического, правового и культурно-ин­формационного поля».

Несмотря на многочисленные попытки определиться с термином «гло­бализация», единое понимание этого процесса так и не было достигнуто.

В современном понимании глобализация имеет целый ряд направ­лений:

1. становление глобальных транснациональных корпораций;
2. регионизацию экономики;
3. интенсификацию мировой торговли;
4. тенденции конвергенции;
5. финансовую глобализацию.

Движущей силой глобализации выступают транснациональные ком­пании и банки (ТНК и ТНБ). В рамках ТНК складывается широкая сеть производственных, научно-технических, торговых и других дело­вых связей, основанных на контрактной системе. Прошедшая в 90-е гг. мощная волна слияний и поглощений еще более усилила их влияние в мире. Национальным государствам приходится все больше считаться с ТНК как с могущественными партнерами, а порой и соперниками в борьбе за влияние на национальную экономику.

Основой развития глобализации являются: либерализация между­народной торговли и движения капиталов, более свободное перемеще­ние рабочей силы. Растущая экономическая открытость все большего числа национальных хозяйств создает предпосылки для ускоренного международного взаимопроникновения передовых технологий, ноу-хау, навыков менеджмента и маркетинга, а в конечном счете — для распро­странения по всей планете той экономической цивилизации, которая сложилась в передовых индустриальных странах. Финансовая глобали­зация стала следствием международных инвестиций транснациональ­ных корпораций.

Вместе с тем глобализация мировой экономики — процесс крайне противоречивый и проходит неоднозначно. Он несет в себе как возмож­ности для процветания национальных экономик, так и угрозы для раз­вивающихся стран.

Позитивной стороной глобализации является наметившаяся в по­следние два десятилетия тенденция к некоторому сокращению разрыва в уровнях экономического развития между развитыми и развивающи­мися странами. Ряд развивающихся стран достиг впечатляющих эконо­мических успехов и смог за счет рационального использования собствен­ных ресурсов и привлечения иностранного капитала не только увеличить промышленное производство и экспорт готовых изделий, но, самое глав­ное, повысить жизненный уровень населения. Однако сокращение тако­го разрыва — процесс длительный, измеряемый многими десятилетия­ми. Анализ этих процессов дал профессор Ю. В. Шишков в своей статье «Глобализация — враг или союзник развивающихся стран?».

Но практика показывает, что процесс глобализации неодинаково эф­фективен для отдельных стран. Основные преимущества получают наи­более развитые страны мира, для которых глобализация расширяет эко­номическое пространство с едиными стандартами ведения хозяйственной деятельности.

Глобализация призвана сформировать единое целостное мировое хозяйство, способное в конечном итоге привести к стандартизации хо­зяйственного процесса, формированию единых ценностей и норм жиз­ни, созданию монолитной культуры. А это, в свою очередь, должно спо­собствовать более эффективному распределению ресурсов и привести к росту благосостояния граждан во всех странах мира. Однако глобали­зация мировой экономики характеризуется значительной асимметри­ей между странами с точки зрения их интеграции в нее, способности влиять на экономические процессы, генерировать знания и информацию, становящиеся главным фактором экономического роста, и, как следствие, конкурировать на мировой рынке, участвовать в распределении выгод от глобализации и решать проблемы экономической безопасности.

В процессе интегрирования в глобальную экономику с наиболее серь­езными проблемами адаптации сталкиваются страны с менее высоким уровнем развития. Основная опасность для них состоит в том, что сни­жается роль государства в регулировании хозяйственных связей и уменьшаются возможности защищать себя от негативных воздействий мировых рынков: экспансии более могущественных конкурентов, мас­сированного оттока иностранного капитала, разрушительных финансо­вых и экономических кризисов.

Таким образом, глобализация мировой экономики — это сложный, противоречивый, многоскоростной процесс, проходящий крайне быст­ро в развитой части мира и существенно отстающий в развивающихся странах, особенно в наиболее бедных из них.

Одним из проявлений глобализации выступает интеграция инфра­структур рынка ценных бумаг. Организация круглосуточной торговли на рынке акций приобрела форму биржевых корпораций (альянсов).

В начале 2000-х гг. акции ведущих фондовых бирж стали котиро­ваться на мировых биржах. В феврале 2001 г. листинг акций на фондо­вом рынке прошли Немецкая фондовая биржа, в июле 2001 г. — Euronext, объединяющая фондовые биржи Парижа, Брюсселя, Амстердама и Лиссабона, а также Лондонская фондовая биржа.

С превращением фондовых бирж в открытые акционерные компании они превратились в бизнес-корпорации, ориентированные на максими­зацию прибыли, у которых есть свои бизнес-стратегия, организацион­ная структура, модель управления. Позитивные стороны заключаются в высокопрофессиональном управлении, возросшем контроле за всеми аспектами деятельности бирж, усилении требований в отношении фи­нансовой отчетности и ее прозрачности.

Все это открыло возможность для слияний и формирования бирже­вых холдинговых групп, где в роли компании-холдинга, как правило, выступают сами фондовые биржи.

Из всего многообразия можно различить четыре стратегии построе­ния альянсов:

• Первой придерживается NASDAQ. В различных странах она со­здает биржевые структуры с местными партнерами на основе еди­ной технологии, например, NASDAQ Europe, NASDAQ Japan, NASDAQ Canada.
• Второй стратегией является слияние, например, последний проект союза меду Лондонской и Франкфуртской фондовыми биржами.
• Третью стратегию продемонстрировала шведская ОМ Gruppen, пытаясь поглотить London Stock Exchange.
• Четвертой стратегии придерживается NYSE в ходе создания Global Equity Market (GEM). К проекту GEM привлечены десять ведущих мировых бирж. Участники альянса сохранят свои технологии, но электронный интерфейс станет общим.

Другим примером подобного альянса является Clobex. Chicago Mercan­tile Exchange (СМЕ), Парижская фондовая биржа, Singapore International Monetary Exchange (SIMEX), бразильская Bolsade Mercandorias & Futuros (BM&F), Boursa de Monreal объединились, чтобы сформировать единое биржевое пространство. Члены любой из перечисленных бирж смогут опе­рировать с деривативами других бирж через электронные торговые систе­мы. Причем торговля будет вестись с прежних терминалов во внутренних валютах. Альянс помогает биржам не только интегрироваться в глобаль­ный рынок, но и расширить сферу использования своих продуктов.

Наконец, последний пример демонстрируют NYSE, Deutsche Boerse и Tokyo Stock Exchange. Они заключили с Standart & Poors соглашение, по которому агентство будет составлять глобальный фондовый индекс, учитывающий котировки акций сотни компаний из США, Японии, Канады, Австралии,ЧОжной Кореи и других стран. Впервые в мире ин­весторы получат возмЬ$с»е*сть дешево и оперативно вкладывать сред­ства в портфель, состояний из глобальных акций.

Первой панъевропейской фондовой биржей, образовавшейся путем сли­яния фондовых бирж Франции, Бельгии и Голландии в январе 2000 г., стала Euronext. В декабре 2001 г. с Euronext слилась Лиссабонская фон­довая биржа. Слияние означало переход Лиссабонской фондовой бир­жи на использование электронной торговой системы Euronext и вклю­чение ее в расчетно-клиринговую систему Euronext.

Слияние Euronext с Лиссабонской фондовой биржей сделало воз­можным приобретение Euronext Лондонской биржи производных ин­струментов (LIFFE), поскольку 71,8% акций последней принадлежало

Лиссабонской бирже. В конечном счете LIFFE перешла в полную соб­ственность Euronext.

В феврале 2002 г. Euronext подписала соглашение с Варшавской фондо­вой биржей о кросс-членстве и кросс-доступе (ранее подобные соглаше­ния были подписаны с фондовыми биржами Люксембурга и Хельсинки), которое дает возможность членам этих бирж иметь доступ к продуктам Euronext, а членам Euronext — к продуктам Варшавской фондовой биржи.

Цель Euronext состоит в создании единой для рынков наличных и производных инструментов системы расчетно-клирингового и депози­тарного обслуживания (Euroclear).

В отличие от Euronext, которая показала пример успешного слияния, неудачу потерпела попытка слияния Лондонской и Немецкой фондо­вых бирж, предпринятая в 2000 г., так как слиянию помешали разногла­сия в отношении организации клиринга и расчетов; каждая биржа хоте­ла сохранить свою систему.

Образование международных холдинговых групп начинается с консо­лидации национального рынка путем приобретения биржами контрольно­го или 100%-го пакета акций расчетно-клиринговых компаний, регист­рационных компаний, компаний по оказанию информационных услуг, технологических компаний, связанных с развитием и внедрением новей­ших технологий на биржевом рынке. Таким образом были сформирова­ны холдинговые группы Германии, Финляндии, Швеции. С этого начи­нают свою деятельность формирующиеся на национальном уровне холдинговые группы Испании, Италии и других стран.

В настоящее время крупной международной холдинговой группой на европейском биржевом рынке является Deutsche Boerse Group (Группа Немецкой фондовой биржи). Немецкой фондовой бирже полностью принадлежит технологическая компания Deutsche Boerse Systems, а так­же расчетно-клиринговая компания Clearstream. Кроме того, в Группу Немецкой фондовой биржи входят: биржа производных инструментов EUREX (совместное владение со Швейцарской фондовой биржей), фондовая биржа для торговли ценными бумагами стран Центральной и Восточной Европы NEWEX.

До приобретения ее в мае 2003 г. шведской международной холдинго­вой группой — ОМ Group самостоятельной была Группа Хельсинкской фондовой биржи (HEX Group), объединяющая Таллиннскую фондовую биржу и Эстонский центральный депозитарий по ценным бумагам, а так­же фондовую биржу Латвии и Латвийский центральный депозитарий.

Международной является ОМ Group (Швеция), которая специали­зируется на разработке системных технологических решений для ком­паний на финансовом рынке. В 1998 г. она приобрела Стокгольмскую фондовую биржу. Ассоциированными компаниями и партнерами Груп­пы ОМ являются Ore Software, Хельсинкская фондовая биржа. Совме­стно с Лондонской фондовой биржей Группа ОМ создает биржу произ­водных инструментов — EDX London.

Формирование биржевых холдинговых групп на национальном и международном уровнях повлекло за собой необходимость в пере­смотре внутренней организационной работы и управления работой бирж. Один из основных принципов, положенный в реорганизацию, состоит в том, что корпорация в структурном отношении должна дей­ствовать как совокупность относительно небольших специализирован­ных компаний. Эти структурные единицы проводят самостоятельную политику, добиваются конкурентных преимуществ, эффективности и прибыльности своих операций. Вместе с тем их объединяют общая стратегия и единый план действий, который разрабатывает руковод­ство корпорации.

Следующей тенденцией развития международного рынка ценных бу­маг является повышение уровня организованности, усиление государ­ственного контроля.

2. Повышение организованности рынка и усиление государственного контроля за ним имеет целью обеспечение надежности рынка ценных бумаг и доверия к нему со стороны массового инвестора. Масштабы и значение международного рынка ценных бумаг таковы, что его разруше­ние прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса вос­производства вообще. Ни одно государство не может допустить, чтобы инвесторы, вложившие свои денежные средства в ценные бумаги своей страны или любой другой, потеряли бы их в результате каких-либо ка­таклизмов или мошенничества.

Другая причина данной тенденции — фискальная. Усиление органи­зованности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступ­лений в бюджет от участников рынка.

Вне зависимости от того, является ли государство участником рынка ИЛИ выступает в качестве стороннего арбитра, оно всегда присутствует на рынке. Государство находится в центре экономических отношений — оно играет роль гаранта, обеспечивающего стабильность национальной финансовой системы. Однако процесс глобализации изменяет эти пред­ставления.

С одной стороны, глобализация дала возможность государству полу­чить доступ на международный рынок ценных бумаг — это, безусловно, положительный аспект данного процесса, но с другой — в условиях гло­бального рынка государство уже не может эффективно выполнять фун­кции гаранта, поскольку оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка.

Государство фактически превращается в рядового участника глобаль­ного рынка, чьи обязательства (к которым можно причислить государ­ственные ценные бумаги и валюту) котируются на рынке наряду с обя­зательствами частного сектора. Глобальный рынок отслеживает поведение правительства точно так же, как он наблюдает за бухгалтер­ской отчетностью крупнейших корпораций.

Глобализация мировой экономики по-новому ставит вопрос и о роли государства в экономике, его жизнеспособности как политического ин­ститута, о частичной смене функций и необходимости поиска качествен­но новых механизмов воздействия на экономику.

Третьей характерной чертой современного международного рынка ценных бумаг является компьютеризация рынка.

3. Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить рево­люцию как в обслуживании рынка — прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участ­ников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютери­зация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Стремительное развитие информационных и компьютерных техно­логий сделало рынок более конкурентным, открытым и мобильным. Воз­никновение альтернативных торговых систем и сетей электронной ком­муникации способствовало коренным изменениям в торговле ценными бумагами. Первоначально альтернативные торговые системы предназ­начались для профессионалов фондового рынка, но теперь они доступ­ны и для индивидуальных инвесторов.

Технические инновации снизили издержки входа на рынок и даль­нейшего развития торговых систем. В США торговля акциями через сети электронной коммуникации составляет порядка 50% оборота NASDAQ, а в еврозоне — 5% оборота европейских фондовых бирж.

На сегодня в мире насчитывается 68 сетей, где обращаются облига­ции, ноты, хотя три года назад их было 11В Европе в настоящее время действуют 5 сетей электронной коммуникации, среди которых лидиру­ет EuroMTS. Она представляет собой междилерскую электронную сис­тему, где обращаются правительственные облигации с номиналом в евро.

Основным инструментом, обращающимся в «долговых» сетях, являют­ся государственные облигации, хотя все больше сделок приходится на ценные бумаги федеральных агентств; обязательств, обеспеченных активами и ипотекой; корпоративных и муниципальных облигаций.

Сети электронной коммуникации, появившиеся за последние три года, предоставляют полный спектр услуг инвесторам для операций с долго­выми инструментами. До унификации еще далеко, и каждая из новых систем имеет отличительные особенности. Например, EuroMTS, Вго- кегТес и TradeWeb характеризуются информационной закрытостью с точки зрения идентификации контрагентов. А на MTS Italy и Garban Intercapial, наоборот, предоставляют сведения о партнере по сделке как до, так и после проведения операции. Несмотря на все многообразие, системы могут быть разделены на три большие категории:

• аукционные системы: первичное размещение ценных бумаг напря­мую от эмитента к инвестору;
• балансовые системы: анонимная торговля на вторичном рынке со многими контрагентами;
• дилерские системы: однодилерские системы для клиентов одного финансового посредника, мультидилерские системы для закрытой группы игроков рынка американских и европейских облигаций и интердилерские системы, доступ к которым анонимно через бро­кера имеют члены дилерского общества.

Четвертой особенностью современного международного рынка цен­ных бумаг является дезинтермедиация.

4. Дезинтермедиация — это процесс сокращения финансового посред­ничества. Возможности прямого финансирования и так называемые структурные финансы привели к сокращению финансового посредни­чества. Новые информационные и инвестиционные технологии способ­ствуют самостоятельному выходу предприятий на рынок.

Следующей характерной чертой для международного рынка ценных бумаг можно выделить нововведения.

5. Нововведения на рынке ценных бумаг — это:

• новые инструменты данного рынка;
• новые системы торговли ценными бумагами;
• новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг и их разновидности.

Новые системы торговли — это системы, основанные на использова- нни компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями.

Дальнейшее развитие фондовых бирж в 90-х гг. было связано с внедре­нием и совершенствованием электронных технологий, отказом бирж от голосовых торгов и переходом на электронные технологии. Во Франции с 1995 г. была внедрена электронная торговая площадка NSC. С 1997 г. Лондонская фондовая биржа использует электронную торговую систему SETS, Франкфуртская — Xetra и т. д. Единственным рынком, гДе на фондо­вых биржах и биржах производных инструментов наряду с электронными торгами используются голосовые, остаются пока Соединенные Штаты.

Развитие технологизации западноевропейских бирж происходит по двум основным направлениям:

А. Продвижение «своих» электронных торговых систем на зарубеж­ные рынки.

Решение этой задачи дает возможность биржам расширить круг уча­стников, повысить ликвидность своего рынка, расширить спектр цен­ных бумаг, предлагаемых участникам рынка, объединенных одной тор­говой системой, и т. д. Ряд ведущих бирж Западной Европы добились определенных успехов в этом направлении.

В настоящее время электронную торговую систему Немецкой фон­довой биржи Xetra использует Дублинская фондовая биржа (Ирлан­дия), Венская фондовая биржа, а также совместное предприятие Немецкой и Венской фондовых бирж — специально созданная биржа для торговли ценными бумагами стран Центральной и Восточной Европы — NEWEX. В результате торговая система Немецкой фондовой биржи насчитывает 10 ООО удаленных терминалов в 18 странах мира.

В феврале 2003 г. Будапештская фондовая биржа объявила о присо­единении к торговой системе Xetra. В результате венгерские банки и брокерские компании получили прямой доступ к торгам на Франкфурт­ской фондовой бирже, а сама Будапештская фондовая биржа фактичес­ки превратилась в технический центр, обеспечивающий доступ своих членов к торговле на Немецкой фондовой бирже.

Как уже отмечалось, на электронную торговую систему Хельсинк­ской фондовой биржи перешли биржи Эстонии и Латвии.

Электронную торговую систему, разработанную шведской Группой ОМ (OM-SAXESS), используют фондовые биржи Норвегии, Дании, Швеции и Исландии, входящие в региональное объединение бирж NOREX Alliance.

Электронную торговую систему Euronext используют Chicago Mer­cantile Exchange, а также биржи Бразилии и Канады.

Б. Продвижение торговых систем крупных международных брокерских компаний.

Подключение электронных брокерских систем к электронной бир­жевой торговой системе позволяет существенным образом расширить клиентскую базу бирж. В апреле 2002 г., например, торговая система Хельсинкской фондовой биржи и электронная брокерская торговая система GL NET, которая используется на брокерском рынке акций и облигаций, подписали соглашение о создании «шлюза», который соеди­нит две торговые системы.

Помимо внедрения своих торговых систем биржа может внедрять также технологии клиринга и расчетов. Это необходимо, поскольку эффективность использования электронных торговых систем опреде­ляется во многом ее совместимостью с технологией клиринга и расче­тов. Технологизация биржевого фондового рынка предполагает увязку технологии торговой системы с технологией клиринга и расчетов. Она предполагает автоматизацию расчетов (straight through processing) по заключенным сделкам, открывает возможность непрерывности прове­дения расчетов в режиме реального времени, значительного сокраще­ния времени от момента заключения сделки до ее исполнения, су­щественной минимизации за счет этого рисков.

В начале 2002 г. Хельсинкская фондовая биржа ввела новую клирин­говую систему, обеспечивающую единую систему клиринга и расчетов по операциям на торговых площадках, обслуживаемых торговой системой Хельсинкской фондовой биржи, — это фондовые биржи Эсто­нии и Латвии.

Технологический фактор, и в частности переход бирж на автомати­зацию расчетов, оказывает существенное влияние на организационную структуру биржи, определяет их развитие как вертикально интегриро­ванных корпораций. Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарно­го обслуживания рынка ценных бумаг.

Шестой особенностью развития международного рынка ценных бу­маг является секьюритизация.

6. Секъюритизация — это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т. п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капи­тала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Мотивирующая причина данного процесса состоит в том, что превра­щенные в ценные бумаги активы часто могут быть проданы с прибылью.

Эта прибыль возникает потому, что денежные потоки могут быть рест­руктурированы в такие формы, за которые люди, с учетом всех возмож­ных обстоятельств, готовы заплатить повышенную цену за такие реструктурированные транши, которые отличаются меньшей степенью риска и большей ликвидностью.